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全面变革发力高端建筑顶墙法狮龙:开启十年百亿新征程

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  法狮龙成立于2007年,专业从事集成吊顶和集成墙面装饰材料的研发、生产和销售,定位专业高端建筑顶墙,并向全屋定制方向渗透,2020年 8 月上交所上市。

  公司实际控制人沈正华、王雪娟夫妇分别直接持有公司8.92%、3.48%股权,同时通过法狮龙投资控股有限公司间接持有公司55.74%股权,合计持有公司68.14%股权。

  公司目前主要产品是集成吊顶和集成墙面,2021年集成吊顶和集成墙面分别营收5.6和0.7亿元,占比84%和10%。2019-2021年集成吊顶增速-3%、-3%、47%,2021年开始发力,集成墙面增速-21%、5%和3%,近两年较平稳。

  2019-2021年公司归母净利润0.9、0.6和0.6亿元,增速为3.2%、-24.2%和-8.5%,2021年利润增速和收入不匹配主要是原材料涨价影响,2022年 Q1 公司归母净利润为 544 万,增速-46.4%,Q1 除原材料涨价影响外,人员扩张等费用前置也对利润产生了影响。

  公司成本构成中,原材料占比 92.6%,其中主要为铝材、电器配件、塑料等,目前原材料价格已经开始高位回落。预计利润增速会逐步向收入增速靠拢。

  公司2019-2021年毛利率36.0%、31.0%、27.6%,毛利率下滑主要系原材料涨价影响,2019-2021年净利率17.6%、14.3%和8.9%,净利率下滑除原材料影响外,人员扩张等费用前置也带来了期间费用率的增长,随着原材料价格的高位回落,利润率有望逐季触底回升。

  这一阶段吊顶材料主要为石膏板、PVC 板以及金属板,主要用于掩盖框架、横梁、管道和布线,多应用于厨卫吊顶,吊顶和电器器件相互独立,整体装饰风格不一。

  集成吊顶是通过模块化设计将吊顶基板与功能电器融合一体,形成完整的产品体系。相较于传统吊顶,集成吊顶安装灵活便捷、整体效果协调美观,在家庭装修中的运用从功能性为主逐渐向装饰性进行过渡,适用范围也从卫生间、厨房延伸至客厅、卧室、书房、餐厅、过道、阳台等区域。

  顶墙集成将吊顶延伸至墙面,用竹木纤维、实芯板、铝制复合材料等制作成墙板,使吊顶和墙面协调统一。

  顶墙集成产品 1)外观设计更注重整体性与协调性,装饰效果好;2)可选择多种复合材料,更环保耐用,装修后可立即入住;3)快装结构大大缩短工期。目前应用拓展至客厅、卧室、书房等场景。

  根据协会统计,2021年天花吊顶产能 5.4 亿平米,实际产量 3.3 亿平米,出口约12.75亿元,产值预计约 386 亿元,同比增长 20%。集成墙面产能预计 7.2 亿平米,实际产量 4 亿平米,出口约 9.5 亿元,2021年实际产值约 390 亿元,同比增长 30%。

  在住宅零售领域,由于顶墙美观、防潮、保温等特点突出,渗透率缓慢提升,在住宅精装房和酒店、办公楼、商场等公装领域,集成吊顶和集成墙面除美观等优点外,还具备工期短、更符合装配式建筑要求等优势,渗透率持续提升。整体看未来市场规模有望持续增加。

  行业格局分散,地产低迷背景下更考验产品力和经营管理能力,集中度快速提升。

  顶墙行业不断发展下,头部企业通过持续的新品开发和优化,产品性能持续提升,外观紧跟 审美趋势,产品力和品牌力持续增强。同时,头部企业具备远超中小企业的经销商支持和管理能力,经销商赚钱效应下队伍能够持续壮大,头部企业的集中度快速提升。

  根据协会统计,2021年顶墙行业规模增长20%以上,但从业企业1600余家,比2020年减少200余家,其中全国规模以上企业400家,同比下降10%左右。

  顶墙集成是由集成吊顶演化而来,头部集成吊顶企业具备天然的集成墙面业务先发优势,2021年友邦吊顶、奥普家居、法狮龙集成吊顶营收分别为9.77亿元、6.48亿元和5.58亿元,对应市占率约2.5%、1.7%、1.4%,为行业第一梯队,均在大力拓展集成墙面业务。

  加强研发投入,保证新品开发能力。2021年公司研发人员105人,增加37人,研发投入2656万元,增速47%,占营收比例4%,后续公司将继续加大研发投入,保证新产品的开发能力。

  公司2021年以来全面升级产品线,如普通白色吊顶全面升级为“悦尚原生白”,与高端乳胶漆颜色一致,全屋色彩协调性大幅提升;集成墙面可选色彩超过100种,让客户如选择涂料一般选择墙面,同时在多种色彩的基础上加入纯色、肤感、木纹、石纹、布艺、墙纸、高光、皮艺、刺绣等多种效果;在材质上,除铝制墙板外,实木板、竹木纤维、木塑板、石塑板等多种高、中、低档材质可供选择搭配,形成了多色彩、多效果、多材质的丰富产品线款产品,为渠道提供前瞻性的丰富产品线。

  2021年公司集成吊顶和集成墙面收入分别为5.6和0.7亿元,集成墙面收入占比10.6%,规模还不大。2022年公司将品牌定位“法狮龙—客厅吊顶”更改为“法狮龙—专业高端建筑顶墙”,推出一系列拳头产品,通过吊顶引流、渠道变革全面发力集成墙面业务。

  公司目前制造中心拥有10条机器人智能自动生产线平方,可有效降低人力成本。

  公司信息化大数据平台可覆盖消费者端、供应链端、研发端,2022年,公司进一步推进信息化建设,投入预算1000万,包括 OA 系统升级、营销订货系统升级、定制订单系统开发、MES系统升级、财务管理软件升级等,管理效率不断提升。(报告来源:远瞻智库)

  2021年及以前公司主要通过经销商旗下专卖店进行销售,经销商全部为一级经销商。截至2021年底,公司共拥有1503家经销商,同比增加7.3%,其中三、四线+品牌专卖店。

  2021年公司开展渠道变革,销售模式由单一的“经销商—专卖店”模式拓展为“经销商—专卖店、分销商—网点”零售模式;家装公司服务商模式;工程和工程代理商模式,渠道扩张迅速。

  截至2021年底公司经销商和专卖店数量比接近1:1,且公司在三、四线、4线为主,多数经销商只开一家门店。

  2021年公司对零售渠道开展变革,拓展经销商数量,稳固3、4线 线城市加大拓展力度,其中2021年新增经销商102家。同时公司在2021年底布局分销渠道,在各县、镇设立分销网点作为订单入口,当地经销商对分销网点进行供货和提供服务,大大增加了经销商销售触角。

  公司的顶墙集成产品可以大幅缩短装修时间,降低装企人工成本,装企向消费者推荐顶墙产品的动力较强。公司目前已成立装企业务中心,与零售业务和工程业务并行组成三大业务中心,且已与圣都装饰、金螳螂等较多装企签订战略合作协议,通过在各地招募装企服务商开展业务。

  公司与地产、公建总包方、商业空间开展战略合作,并通过招募工程代理商的模式进行供货和服务。目前地产端已合作万科、保利、华润等多家优质房企,公建端已合作中国建筑、中国铁建、中国中铁等多家龙头总包方,商业空间上合作有蜜雪冰城、顾家家居等,形成了一批精装房、酒店、医院、学校、办公楼、政府大楼、火车站等工程案例,后续有望带来较大业绩增量。

  2021年10月,公司聘任匡正三先生为常务副总经理,匡总于2009年6月-2021年6月期间任三棵树省区经理、大区总监、装修漆事业部总经理、零售战略部总经理,其建材行业丰富的经验有望为公司未来发展提供较强助力。

  公司2021年12月发布员工持股计划,使用2021年下半年回购的418.2万股作为持股计划的股票来源,授予价格8.48元/股,对应规模3546万元,员工持股计划的解锁条件为2022-2023年收入相较于2020年增速不低于69%、120%,根据2021年的业绩情况测算2022-2023年同比收入目标增速应不低于14.2%、30.2%。

  2022年7月,公司在广州召开远见2022—法狮龙“专业高端建筑顶墙”战略发布会,未来将从“厨卫吊顶”向“专业高端建筑顶墙”全面转型,从单一零售专卖向零售、工程、装企等十大渠道裂变,抢占建筑顶墙全赛道,提出了“2025年力争超30亿、2030年超100亿”的“十年百亿”营收目标。

  公司全面升级产品,叠加渠道变革,我们预计公司未来2-3年内集成吊顶以及集成墙面的收入高速增长,预计2022-2024年公司集成吊顶收入分别为7.62亿/10.32亿/13.79亿,同比增速分别为36.54%/35.51%/33.61%,预计集成墙面收入分别为1.18亿/2.06亿/3.62亿,同比增速分别为71.32%/74.29%/75.47%。

  公司集成吊顶以及集成墙面与房地产关联度较高,住宅装修市场的需求主要来自新建住房装修、存量房二次装修及二手房翻新装修,房地产成交量下滑将对公司收入业绩产生不利影响;

  公司生产所需主要原材料为铝材、电器配件、塑件及钢板等。其中,铝材、钢板属于金属铝和钢的深加工产品,其价格主要由铝、钢的市场价格决定,波动范围较大。铝、钢价格如在短期内大幅上涨,将对公司毛利率和经营业绩造成不利影响。

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产品详情

  法狮龙成立于2007年,专业从事集成吊顶和集成墙面装饰材料的研发、生产和销售,定位专业高端建筑顶墙,并向全屋定制方向渗透,2020年 8 月上交所上市。

  公司实际控制人沈正华、王雪娟夫妇分别直接持有公司8.92%、3.48%股权,同时通过法狮龙投资控股有限公司间接持有公司55.74%股权,合计持有公司68.14%股权。

  公司目前主要产品是集成吊顶和集成墙面,2021年集成吊顶和集成墙面分别营收5.6和0.7亿元,占比84%和10%。2019-2021年集成吊顶增速-3%、-3%、47%,2021年开始发力,集成墙面增速-21%、5%和3%,近两年较平稳。

  2019-2021年公司归母净利润0.9、0.6和0.6亿元,增速为3.2%、-24.2%和-8.5%,2021年利润增速和收入不匹配主要是原材料涨价影响,2022年 Q1 公司归母净利润为 544 万,增速-46.4%,Q1 除原材料涨价影响外,人员扩张等费用前置也对利润产生了影响。

  公司成本构成中,原材料占比 92.6%,其中主要为铝材、电器配件、塑料等,目前原材料价格已经开始高位回落。预计利润增速会逐步向收入增速靠拢。

  公司2019-2021年毛利率36.0%、31.0%、27.6%,毛利率下滑主要系原材料涨价影响,2019-2021年净利率17.6%、14.3%和8.9%,净利率下滑除原材料影响外,人员扩张等费用前置也带来了期间费用率的增长,随着原材料价格的高位回落,利润率有望逐季触底回升。

  这一阶段吊顶材料主要为石膏板、PVC 板以及金属板,主要用于掩盖框架、横梁、管道和布线,多应用于厨卫吊顶,吊顶和电器器件相互独立,整体装饰风格不一。

  集成吊顶是通过模块化设计将吊顶基板与功能电器融合一体,形成完整的产品体系。相较于传统吊顶,集成吊顶安装灵活便捷、整体效果协调美观,在家庭装修中的运用从功能性为主逐渐向装饰性进行过渡,适用范围也从卫生间、厨房延伸至客厅、卧室、书房、餐厅、过道、阳台等区域。

  顶墙集成将吊顶延伸至墙面,用竹木纤维、实芯板、铝制复合材料等制作成墙板,使吊顶和墙面协调统一。

  顶墙集成产品 1)外观设计更注重整体性与协调性,装饰效果好;2)可选择多种复合材料,更环保耐用,装修后可立即入住;3)快装结构大大缩短工期。目前应用拓展至客厅、卧室、书房等场景。

  根据协会统计,2021年天花吊顶产能 5.4 亿平米,实际产量 3.3 亿平米,出口约12.75亿元,产值预计约 386 亿元,同比增长 20%。集成墙面产能预计 7.2 亿平米,实际产量 4 亿平米,出口约 9.5 亿元,2021年实际产值约 390 亿元,同比增长 30%。

  在住宅零售领域,由于顶墙美观、防潮、保温等特点突出,渗透率缓慢提升,在住宅精装房和酒店、办公楼、商场等公装领域,集成吊顶和集成墙面除美观等优点外,还具备工期短、更符合装配式建筑要求等优势,渗透率持续提升。整体看未来市场规模有望持续增加。

  行业格局分散,地产低迷背景下更考验产品力和经营管理能力,集中度快速提升。

  顶墙行业不断发展下,头部企业通过持续的新品开发和优化,产品性能持续提升,外观紧跟 审美趋势,产品力和品牌力持续增强。同时,头部企业具备远超中小企业的经销商支持和管理能力,经销商赚钱效应下队伍能够持续壮大,头部企业的集中度快速提升。

  根据协会统计,2021年顶墙行业规模增长20%以上,但从业企业1600余家,比2020年减少200余家,其中全国规模以上企业400家,同比下降10%左右。

  顶墙集成是由集成吊顶演化而来,头部集成吊顶企业具备天然的集成墙面业务先发优势,2021年友邦吊顶、奥普家居、法狮龙集成吊顶营收分别为9.77亿元、6.48亿元和5.58亿元,对应市占率约2.5%、1.7%、1.4%,为行业第一梯队,均在大力拓展集成墙面业务。

  加强研发投入,保证新品开发能力。2021年公司研发人员105人,增加37人,研发投入2656万元,增速47%,占营收比例4%,后续公司将继续加大研发投入,保证新产品的开发能力。

  公司2021年以来全面升级产品线,如普通白色吊顶全面升级为“悦尚原生白”,与高端乳胶漆颜色一致,全屋色彩协调性大幅提升;集成墙面可选色彩超过100种,让客户如选择涂料一般选择墙面,同时在多种色彩的基础上加入纯色、肤感、木纹、石纹、布艺、墙纸、高光、皮艺、刺绣等多种效果;在材质上,除铝制墙板外,实木板、竹木纤维、木塑板、石塑板等多种高、中、低档材质可供选择搭配,形成了多色彩、多效果、多材质的丰富产品线款产品,为渠道提供前瞻性的丰富产品线。

  2021年公司集成吊顶和集成墙面收入分别为5.6和0.7亿元,集成墙面收入占比10.6%,规模还不大。2022年公司将品牌定位“法狮龙—客厅吊顶”更改为“法狮龙—专业高端建筑顶墙”,推出一系列拳头产品,通过吊顶引流、渠道变革全面发力集成墙面业务。

  公司目前制造中心拥有10条机器人智能自动生产线平方,可有效降低人力成本。

  公司信息化大数据平台可覆盖消费者端、供应链端、研发端,2022年,公司进一步推进信息化建设,投入预算1000万,包括 OA 系统升级、营销订货系统升级、定制订单系统开发、MES系统升级、财务管理软件升级等,管理效率不断提升。(报告来源:远瞻智库)

  2021年及以前公司主要通过经销商旗下专卖店进行销售,经销商全部为一级经销商。截至2021年底,公司共拥有1503家经销商,同比增加7.3%,其中三、四线+品牌专卖店。

  2021年公司开展渠道变革,销售模式由单一的“经销商—专卖店”模式拓展为“经销商—专卖店、分销商—网点”零售模式;家装公司服务商模式;工程和工程代理商模式,渠道扩张迅速。

  截至2021年底公司经销商和专卖店数量比接近1:1,且公司在三、四线、4线为主,多数经销商只开一家门店。

  2021年公司对零售渠道开展变革,拓展经销商数量,稳固3、4线 线城市加大拓展力度,其中2021年新增经销商102家。同时公司在2021年底布局分销渠道,在各县、镇设立分销网点作为订单入口,当地经销商对分销网点进行供货和提供服务,大大增加了经销商销售触角。

  公司的顶墙集成产品可以大幅缩短装修时间,降低装企人工成本,装企向消费者推荐顶墙产品的动力较强。公司目前已成立装企业务中心,与零售业务和工程业务并行组成三大业务中心,且已与圣都装饰、金螳螂等较多装企签订战略合作协议,通过在各地招募装企服务商开展业务。

  公司与地产、公建总包方、商业空间开展战略合作,并通过招募工程代理商的模式进行供货和服务。目前地产端已合作万科、保利、华润等多家优质房企,公建端已合作中国建筑、中国铁建、中国中铁等多家龙头总包方,商业空间上合作有蜜雪冰城、顾家家居等,形成了一批精装房、酒店、医院、学校、办公楼、政府大楼、火车站等工程案例,后续有望带来较大业绩增量。

  2021年10月,公司聘任匡正三先生为常务副总经理,匡总于2009年6月-2021年6月期间任三棵树省区经理、大区总监、装修漆事业部总经理、零售战略部总经理,其建材行业丰富的经验有望为公司未来发展提供较强助力。

  公司2021年12月发布员工持股计划,使用2021年下半年回购的418.2万股作为持股计划的股票来源,授予价格8.48元/股,对应规模3546万元,员工持股计划的解锁条件为2022-2023年收入相较于2020年增速不低于69%、120%,根据2021年的业绩情况测算2022-2023年同比收入目标增速应不低于14.2%、30.2%。

  2022年7月,公司在广州召开远见2022—法狮龙“专业高端建筑顶墙”战略发布会,未来将从“厨卫吊顶”向“专业高端建筑顶墙”全面转型,从单一零售专卖向零售、工程、装企等十大渠道裂变,抢占建筑顶墙全赛道,提出了“2025年力争超30亿、2030年超100亿”的“十年百亿”营收目标。

  公司全面升级产品,叠加渠道变革,我们预计公司未来2-3年内集成吊顶以及集成墙面的收入高速增长,预计2022-2024年公司集成吊顶收入分别为7.62亿/10.32亿/13.79亿,同比增速分别为36.54%/35.51%/33.61%,预计集成墙面收入分别为1.18亿/2.06亿/3.62亿,同比增速分别为71.32%/74.29%/75.47%。

  公司集成吊顶以及集成墙面与房地产关联度较高,住宅装修市场的需求主要来自新建住房装修、存量房二次装修及二手房翻新装修,房地产成交量下滑将对公司收入业绩产生不利影响;

  公司生产所需主要原材料为铝材、电器配件、塑件及钢板等。其中,铝材、钢板属于金属铝和钢的深加工产品,其价格主要由铝、钢的市场价格决定,波动范围较大。铝、钢价格如在短期内大幅上涨,将对公司毛利率和经营业绩造成不利影响。

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  法狮龙成立于2007年,专业从事集成吊顶和集成墙面装饰材料的研发、生产和销售,定位专业高端建筑顶墙,并向全屋定制方向渗透,2020年 8 月上交所上市。

  公司实际控制人沈正华、王雪娟夫妇分别直接持有公司8.92%、3.48%股权,同时通过法狮龙投资控股有限公司间接持有公司55.74%股权,合计持有公司68.14%股权。

  公司目前主要产品是集成吊顶和集成墙面,2021年集成吊顶和集成墙面分别营收5.6和0.7亿元,占比84%和10%。2019-2021年集成吊顶增速-3%、-3%、47%,2021年开始发力,集成墙面增速-21%、5%和3%,近两年较平稳。

  2019-2021年公司归母净利润0.9、0.6和0.6亿元,增速为3.2%、-24.2%和-8.5%,2021年利润增速和收入不匹配主要是原材料涨价影响,2022年 Q1 公司归母净利润为 544 万,增速-46.4%,Q1 除原材料涨价影响外,人员扩张等费用前置也对利润产生了影响。

  公司成本构成中,原材料占比 92.6%,其中主要为铝材、电器配件、塑料等,目前原材料价格已经开始高位回落。预计利润增速会逐步向收入增速靠拢。

  公司2019-2021年毛利率36.0%、31.0%、27.6%,毛利率下滑主要系原材料涨价影响,2019-2021年净利率17.6%、14.3%和8.9%,净利率下滑除原材料影响外,人员扩张等费用前置也带来了期间费用率的增长,随着原材料价格的高位回落,利润率有望逐季触底回升。

  这一阶段吊顶材料主要为石膏板、PVC 板以及金属板,主要用于掩盖框架、横梁、管道和布线,多应用于厨卫吊顶,吊顶和电器器件相互独立,整体装饰风格不一。

  集成吊顶是通过模块化设计将吊顶基板与功能电器融合一体,形成完整的产品体系。相较于传统吊顶,集成吊顶安装灵活便捷、整体效果协调美观,在家庭装修中的运用从功能性为主逐渐向装饰性进行过渡,适用范围也从卫生间、厨房延伸至客厅、卧室、书房、餐厅、过道、阳台等区域。

  顶墙集成将吊顶延伸至墙面,用竹木纤维、实芯板、铝制复合材料等制作成墙板,使吊顶和墙面协调统一。

  顶墙集成产品 1)外观设计更注重整体性与协调性,装饰效果好;2)可选择多种复合材料,更环保耐用,装修后可立即入住;3)快装结构大大缩短工期。目前应用拓展至客厅、卧室、书房等场景。

  根据协会统计,2021年天花吊顶产能 5.4 亿平米,实际产量 3.3 亿平米,出口约12.75亿元,产值预计约 386 亿元,同比增长 20%。集成墙面产能预计 7.2 亿平米,实际产量 4 亿平米,出口约 9.5 亿元,2021年实际产值约 390 亿元,同比增长 30%。

  在住宅零售领域,由于顶墙美观、防潮、保温等特点突出,渗透率缓慢提升,在住宅精装房和酒店、办公楼、商场等公装领域,集成吊顶和集成墙面除美观等优点外,还具备工期短、更符合装配式建筑要求等优势,渗透率持续提升。整体看未来市场规模有望持续增加。

  行业格局分散,地产低迷背景下更考验产品力和经营管理能力,集中度快速提升。

  顶墙行业不断发展下,头部企业通过持续的新品开发和优化,产品性能持续提升,外观紧跟 审美趋势,产品力和品牌力持续增强。同时,头部企业具备远超中小企业的经销商支持和管理能力,经销商赚钱效应下队伍能够持续壮大,头部企业的集中度快速提升。

  根据协会统计,2021年顶墙行业规模增长20%以上,但从业企业1600余家,比2020年减少200余家,其中全国规模以上企业400家,同比下降10%左右。

  顶墙集成是由集成吊顶演化而来,头部集成吊顶企业具备天然的集成墙面业务先发优势,2021年友邦吊顶、奥普家居、法狮龙集成吊顶营收分别为9.77亿元、6.48亿元和5.58亿元,对应市占率约2.5%、1.7%、1.4%,为行业第一梯队,均在大力拓展集成墙面业务。

  加强研发投入,保证新品开发能力。2021年公司研发人员105人,增加37人,研发投入2656万元,增速47%,占营收比例4%,后续公司将继续加大研发投入,保证新产品的开发能力。

  公司2021年以来全面升级产品线,如普通白色吊顶全面升级为“悦尚原生白”,与高端乳胶漆颜色一致,全屋色彩协调性大幅提升;集成墙面可选色彩超过100种,让客户如选择涂料一般选择墙面,同时在多种色彩的基础上加入纯色、肤感、木纹、石纹、布艺、墙纸、高光、皮艺、刺绣等多种效果;在材质上,除铝制墙板外,实木板、竹木纤维、木塑板、石塑板等多种高、中、低档材质可供选择搭配,形成了多色彩、多效果、多材质的丰富产品线款产品,为渠道提供前瞻性的丰富产品线。

  2021年公司集成吊顶和集成墙面收入分别为5.6和0.7亿元,集成墙面收入占比10.6%,规模还不大。2022年公司将品牌定位“法狮龙—客厅吊顶”更改为“法狮龙—专业高端建筑顶墙”,推出一系列拳头产品,通过吊顶引流、渠道变革全面发力集成墙面业务。

  公司目前制造中心拥有10条机器人智能自动生产线平方,可有效降低人力成本。

  公司信息化大数据平台可覆盖消费者端、供应链端、研发端,2022年,公司进一步推进信息化建设,投入预算1000万,包括 OA 系统升级、营销订货系统升级、定制订单系统开发、MES系统升级、财务管理软件升级等,管理效率不断提升。(报告来源:远瞻智库)

  2021年及以前公司主要通过经销商旗下专卖店进行销售,经销商全部为一级经销商。截至2021年底,公司共拥有1503家经销商,同比增加7.3%,其中三、四线+品牌专卖店。

  2021年公司开展渠道变革,销售模式由单一的“经销商—专卖店”模式拓展为“经销商—专卖店、分销商—网点”零售模式;家装公司服务商模式;工程和工程代理商模式,渠道扩张迅速。

  截至2021年底公司经销商和专卖店数量比接近1:1,且公司在三、四线、4线为主,多数经销商只开一家门店。

  2021年公司对零售渠道开展变革,拓展经销商数量,稳固3、4线 线城市加大拓展力度,其中2021年新增经销商102家。同时公司在2021年底布局分销渠道,在各县、镇设立分销网点作为订单入口,当地经销商对分销网点进行供货和提供服务,大大增加了经销商销售触角。

  公司的顶墙集成产品可以大幅缩短装修时间,降低装企人工成本,装企向消费者推荐顶墙产品的动力较强。公司目前已成立装企业务中心,与零售业务和工程业务并行组成三大业务中心,且已与圣都装饰、金螳螂等较多装企签订战略合作协议,通过在各地招募装企服务商开展业务。

  公司与地产、公建总包方、商业空间开展战略合作,并通过招募工程代理商的模式进行供货和服务。目前地产端已合作万科、保利、华润等多家优质房企,公建端已合作中国建筑、中国铁建、中国中铁等多家龙头总包方,商业空间上合作有蜜雪冰城、顾家家居等,形成了一批精装房、酒店、医院、学校、办公楼、政府大楼、火车站等工程案例,后续有望带来较大业绩增量。

  2021年10月,公司聘任匡正三先生为常务副总经理,匡总于2009年6月-2021年6月期间任三棵树省区经理、大区总监、装修漆事业部总经理、零售战略部总经理,其建材行业丰富的经验有望为公司未来发展提供较强助力。

  公司2021年12月发布员工持股计划,使用2021年下半年回购的418.2万股作为持股计划的股票来源,授予价格8.48元/股,对应规模3546万元,员工持股计划的解锁条件为2022-2023年收入相较于2020年增速不低于69%、120%,根据2021年的业绩情况测算2022-2023年同比收入目标增速应不低于14.2%、30.2%。

  2022年7月,公司在广州召开远见2022—法狮龙“专业高端建筑顶墙”战略发布会,未来将从“厨卫吊顶”向“专业高端建筑顶墙”全面转型,从单一零售专卖向零售、工程、装企等十大渠道裂变,抢占建筑顶墙全赛道,提出了“2025年力争超30亿、2030年超100亿”的“十年百亿”营收目标。

  公司全面升级产品,叠加渠道变革,我们预计公司未来2-3年内集成吊顶以及集成墙面的收入高速增长,预计2022-2024年公司集成吊顶收入分别为7.62亿/10.32亿/13.79亿,同比增速分别为36.54%/35.51%/33.61%,预计集成墙面收入分别为1.18亿/2.06亿/3.62亿,同比增速分别为71.32%/74.29%/75.47%。

  公司集成吊顶以及集成墙面与房地产关联度较高,住宅装修市场的需求主要来自新建住房装修、存量房二次装修及二手房翻新装修,房地产成交量下滑将对公司收入业绩产生不利影响;

  公司生产所需主要原材料为铝材、电器配件、塑件及钢板等。其中,铝材、钢板属于金属铝和钢的深加工产品,其价格主要由铝、钢的市场价格决定,波动范围较大。铝、钢价格如在短期内大幅上涨,将对公司毛利率和经营业绩造成不利影响。

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产品详情

  法狮龙成立于2007年,专业从事集成吊顶和集成墙面装饰材料的研发、生产和销售,定位专业高端建筑顶墙,并向全屋定制方向渗透,2020年 8 月上交所上市。

  公司实际控制人沈正华、王雪娟夫妇分别直接持有公司8.92%、3.48%股权,同时通过法狮龙投资控股有限公司间接持有公司55.74%股权,合计持有公司68.14%股权。

  公司目前主要产品是集成吊顶和集成墙面,2021年集成吊顶和集成墙面分别营收5.6和0.7亿元,占比84%和10%。2019-2021年集成吊顶增速-3%、-3%、47%,2021年开始发力,集成墙面增速-21%、5%和3%,近两年较平稳。

  2019-2021年公司归母净利润0.9、0.6和0.6亿元,增速为3.2%、-24.2%和-8.5%,2021年利润增速和收入不匹配主要是原材料涨价影响,2022年 Q1 公司归母净利润为 544 万,增速-46.4%,Q1 除原材料涨价影响外,人员扩张等费用前置也对利润产生了影响。

  公司成本构成中,原材料占比 92.6%,其中主要为铝材、电器配件、塑料等,目前原材料价格已经开始高位回落。预计利润增速会逐步向收入增速靠拢。

  公司2019-2021年毛利率36.0%、31.0%、27.6%,毛利率下滑主要系原材料涨价影响,2019-2021年净利率17.6%、14.3%和8.9%,净利率下滑除原材料影响外,人员扩张等费用前置也带来了期间费用率的增长,随着原材料价格的高位回落,利润率有望逐季触底回升。

  这一阶段吊顶材料主要为石膏板、PVC 板以及金属板,主要用于掩盖框架、横梁、管道和布线,多应用于厨卫吊顶,吊顶和电器器件相互独立,整体装饰风格不一。

  集成吊顶是通过模块化设计将吊顶基板与功能电器融合一体,形成完整的产品体系。相较于传统吊顶,集成吊顶安装灵活便捷、整体效果协调美观,在家庭装修中的运用从功能性为主逐渐向装饰性进行过渡,适用范围也从卫生间、厨房延伸至客厅、卧室、书房、餐厅、过道、阳台等区域。

  顶墙集成将吊顶延伸至墙面,用竹木纤维、实芯板、铝制复合材料等制作成墙板,使吊顶和墙面协调统一。

  顶墙集成产品 1)外观设计更注重整体性与协调性,装饰效果好;2)可选择多种复合材料,更环保耐用,装修后可立即入住;3)快装结构大大缩短工期。目前应用拓展至客厅、卧室、书房等场景。

  根据协会统计,2021年天花吊顶产能 5.4 亿平米,实际产量 3.3 亿平米,出口约12.75亿元,产值预计约 386 亿元,同比增长 20%。集成墙面产能预计 7.2 亿平米,实际产量 4 亿平米,出口约 9.5 亿元,2021年实际产值约 390 亿元,同比增长 30%。

  在住宅零售领域,由于顶墙美观、防潮、保温等特点突出,渗透率缓慢提升,在住宅精装房和酒店、办公楼、商场等公装领域,集成吊顶和集成墙面除美观等优点外,还具备工期短、更符合装配式建筑要求等优势,渗透率持续提升。整体看未来市场规模有望持续增加。

  行业格局分散,地产低迷背景下更考验产品力和经营管理能力,集中度快速提升。

  顶墙行业不断发展下,头部企业通过持续的新品开发和优化,产品性能持续提升,外观紧跟 审美趋势,产品力和品牌力持续增强。同时,头部企业具备远超中小企业的经销商支持和管理能力,经销商赚钱效应下队伍能够持续壮大,头部企业的集中度快速提升。

  根据协会统计,2021年顶墙行业规模增长20%以上,但从业企业1600余家,比2020年减少200余家,其中全国规模以上企业400家,同比下降10%左右。

  顶墙集成是由集成吊顶演化而来,头部集成吊顶企业具备天然的集成墙面业务先发优势,2021年友邦吊顶、奥普家居、法狮龙集成吊顶营收分别为9.77亿元、6.48亿元和5.58亿元,对应市占率约2.5%、1.7%、1.4%,为行业第一梯队,均在大力拓展集成墙面业务。

  加强研发投入,保证新品开发能力。2021年公司研发人员105人,增加37人,研发投入2656万元,增速47%,占营收比例4%,后续公司将继续加大研发投入,保证新产品的开发能力。

  公司2021年以来全面升级产品线,如普通白色吊顶全面升级为“悦尚原生白”,与高端乳胶漆颜色一致,全屋色彩协调性大幅提升;集成墙面可选色彩超过100种,让客户如选择涂料一般选择墙面,同时在多种色彩的基础上加入纯色、肤感、木纹、石纹、布艺、墙纸、高光、皮艺、刺绣等多种效果;在材质上,除铝制墙板外,实木板、竹木纤维、木塑板、石塑板等多种高、中、低档材质可供选择搭配,形成了多色彩、多效果、多材质的丰富产品线款产品,为渠道提供前瞻性的丰富产品线。

  2021年公司集成吊顶和集成墙面收入分别为5.6和0.7亿元,集成墙面收入占比10.6%,规模还不大。2022年公司将品牌定位“法狮龙—客厅吊顶”更改为“法狮龙—专业高端建筑顶墙”,推出一系列拳头产品,通过吊顶引流、渠道变革全面发力集成墙面业务。

  公司目前制造中心拥有10条机器人智能自动生产线平方,可有效降低人力成本。

  公司信息化大数据平台可覆盖消费者端、供应链端、研发端,2022年,公司进一步推进信息化建设,投入预算1000万,包括 OA 系统升级、营销订货系统升级、定制订单系统开发、MES系统升级、财务管理软件升级等,管理效率不断提升。(报告来源:远瞻智库)

  2021年及以前公司主要通过经销商旗下专卖店进行销售,经销商全部为一级经销商。截至2021年底,公司共拥有1503家经销商,同比增加7.3%,其中三、四线+品牌专卖店。

  2021年公司开展渠道变革,销售模式由单一的“经销商—专卖店”模式拓展为“经销商—专卖店、分销商—网点”零售模式;家装公司服务商模式;工程和工程代理商模式,渠道扩张迅速。

  截至2021年底公司经销商和专卖店数量比接近1:1,且公司在三、四线、4线为主,多数经销商只开一家门店。

  2021年公司对零售渠道开展变革,拓展经销商数量,稳固3、4线 线城市加大拓展力度,其中2021年新增经销商102家。同时公司在2021年底布局分销渠道,在各县、镇设立分销网点作为订单入口,当地经销商对分销网点进行供货和提供服务,大大增加了经销商销售触角。

  公司的顶墙集成产品可以大幅缩短装修时间,降低装企人工成本,装企向消费者推荐顶墙产品的动力较强。公司目前已成立装企业务中心,与零售业务和工程业务并行组成三大业务中心,且已与圣都装饰、金螳螂等较多装企签订战略合作协议,通过在各地招募装企服务商开展业务。

  公司与地产、公建总包方、商业空间开展战略合作,并通过招募工程代理商的模式进行供货和服务。目前地产端已合作万科、保利、华润等多家优质房企,公建端已合作中国建筑、中国铁建、中国中铁等多家龙头总包方,商业空间上合作有蜜雪冰城、顾家家居等,形成了一批精装房、酒店、医院、学校、办公楼、政府大楼、火车站等工程案例,后续有望带来较大业绩增量。

  2021年10月,公司聘任匡正三先生为常务副总经理,匡总于2009年6月-2021年6月期间任三棵树省区经理、大区总监、装修漆事业部总经理、零售战略部总经理,其建材行业丰富的经验有望为公司未来发展提供较强助力。

  公司2021年12月发布员工持股计划,使用2021年下半年回购的418.2万股作为持股计划的股票来源,授予价格8.48元/股,对应规模3546万元,员工持股计划的解锁条件为2022-2023年收入相较于2020年增速不低于69%、120%,根据2021年的业绩情况测算2022-2023年同比收入目标增速应不低于14.2%、30.2%。

  2022年7月,公司在广州召开远见2022—法狮龙“专业高端建筑顶墙”战略发布会,未来将从“厨卫吊顶”向“专业高端建筑顶墙”全面转型,从单一零售专卖向零售、工程、装企等十大渠道裂变,抢占建筑顶墙全赛道,提出了“2025年力争超30亿、2030年超100亿”的“十年百亿”营收目标。

  公司全面升级产品,叠加渠道变革,我们预计公司未来2-3年内集成吊顶以及集成墙面的收入高速增长,预计2022-2024年公司集成吊顶收入分别为7.62亿/10.32亿/13.79亿,同比增速分别为36.54%/35.51%/33.61%,预计集成墙面收入分别为1.18亿/2.06亿/3.62亿,同比增速分别为71.32%/74.29%/75.47%。

  公司集成吊顶以及集成墙面与房地产关联度较高,住宅装修市场的需求主要来自新建住房装修、存量房二次装修及二手房翻新装修,房地产成交量下滑将对公司收入业绩产生不利影响;

  公司生产所需主要原材料为铝材、电器配件、塑件及钢板等。其中,铝材、钢板属于金属铝和钢的深加工产品,其价格主要由铝、钢的市场价格决定,波动范围较大。铝、钢价格如在短期内大幅上涨,将对公司毛利率和经营业绩造成不利影响。

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